投资要点
事件:公司2024H1 营收429.7 亿元,天合同减13%,续承归母净利润5.3 亿元,压分盈利同减85.1%,布式毛利率13.9%,亮眼同减3.1pct;2024Q2 营收247.1 亿元,天合游戏攻略秘籍同环比-11.9%/+35.4%,续承归母净利润0.1 亿元,压分盈利同环比-99.4%/-98%,布式毛利率13.1%,亮眼同环比-3pct/-1.7pct,天合业绩符合预期。续承
2024Q2 出货环比高增,压分盈利盈利承压。布式2024H1 公司组件出货32gw+,亮眼购物清单其中2024Q2 出货20gw,同环比+58%/+54%;利润主要来自美国1gw,其他区域由于组件跌价出现亏损。我们预计2024Q3 公司组件出货20gw+,2024全年出货下调至75-80GW,同增约38%,其中美国出货4-5GW。潮流单品
分布式开发利润超预期,支架储能出货继续提升。2024H1 公司分布式开发2-2.5gw,其中2024Q2 为1.6gw,同环比+10%/+113%。下半年国内将出台分布式电价新政,短期内对该业务有一定影响,我们预计公司2024年分布式开发6GW,同减约10%。2024H1 支架出货3.2GW,同比基本持平,其中2024Q2 出货1.4GW,我们预计支架全年出货9-10GW;2024H1储能出货1.5GWh,同增275%,其中2024Q2 出货1GWh,当前储能出货以国内为主,小幅亏损,我们预计全年出货5GWh+,同增160%+。
经营性现金流好转,资本开支已开始收缩。公司2024Q2 期间费用24.8亿元,同环比+76.2%/+17%,期间费用率10.1%,同环比+5pct/-1.6pct;2024H1 经营性净现金净流入-1.6 亿元,同减105.6%,其中2024Q2 经营性现金净流入42.3 亿元,同环比+14.5%/+196.4%;2024H1 资本开支82.1 亿元,同增8.3%,其中2024Q2 资本开支37 亿元,同环比+11.8%/-17.9%;2024Q2 末存货300 亿元,较2024Q1 末同增0.4%。
盈利预测与投资评级:考虑公司组件全年出货预期下调以及组件跌价,我们下调公司盈利预测, 我们预计公司2024-2026 年归母净利13.5/21.6/36.5 亿(原值40/57/71 亿元),同比-76%/+61%/+69%,对应PE 分别为32/20/12,考虑公司分布式盈利坚挺,支架储能出货持续增长,我们维持“买入”评级。
风险提示:竞争加剧,政策不及预期。